产销量持续下跌，吨煤亏损17.2元

前3季度我们覆盖的31家煤炭上市公司中15年前3季度亏损的公司为14家，亏损面为45%。各公司平均营业收入和归属于母公司净利润分别为182.4亿元和11.5亿元(除中国神华(15.33,0.55,3.72%)外平均分别为100.8亿元和-2.8亿元)，较14年同期降幅平均分别为3.5%和40.9%(扣除亏损公司和异常公司)，而合计收入和归属于母公司净利润分别下降23%和77%。

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　　其中，盈利较好的公司包括:兰花科创(7.75,0.34,4.59%)、禾嘉股份(17.40,0.99,6.03%)、露天煤业(9.75,0.46,4.95%)和永泰能源(5.15,0.32,6.63%)，4家公司分别盈利1.00亿元、1.24亿元、3.15亿元和5.26亿元，盈利同比分别增长467%、266%、37%、34%。其中，露天煤业和永泰能源主要由于收购电力资产利润增加。

　　盈利较差的公司包括:陕西煤业(4.98,0.27,5.73%)、中煤能源(6.43,0.28,4.55%)、平煤股份(4.88,0.18,3.83%)、国投新集(11.62,0.62,5.64%)、大同煤业(5.76,0.25,4.54%)和煤气化(7.45,0.53,7.66%)，分别亏损为18.1亿元、16.7亿元、13.3亿元、12.9亿元、11.4亿元和10.6亿元，亏损较为严重。

　　财务分析:毛利率和ROE降至16.7%和-2.4%，资产负债率达57%

　　盈利能力:15年前3季度各公司毛利率，净利率，ROE平均分别为16.7%，-3.0%和-2.4%，同比分别下降3.8、5.6和4.5个百分点。其中剔除亏损公司外，净利率和ROE分别为3.9%和2.1%。其中毛利率水平较高的公司包括:永泰、神华、中煤、远兴、同煤、兰花，毛利率水平均达到30%以上。净利率水平较高的公司有神华、永泰和靖远，分别为17.4%、10.2%和9.1%。而瑞茂通(24.00,1.63,7.29%)、禾嘉股份的ROE较高，分别为8.0%和5.8%。

　大口径厚壁钢管,小口径厚壁钢管　其他指标:期间费用方面，15年前3季度各上市公司期间费用率均值18.4%，同比增加1.7个百分点，其中财务费用普遍上涨明显，财务费用率同比上涨1.3个百分点;资产负债率方面，各公司平均为56.8%，较14年末同比上涨平均为1.8个百分点。其中，资产负债率较低的公司包括禾嘉股份、平庄能源(5.89,0.27,4.80%)、靖远煤电(9.16,0.46,5.29%)、中国神华和上海能源(10.28,0.42,4.26%)，央企整体表现较好。

　　经营状况:产销量持续下跌，吨煤亏损17.2元

　　产销量方面，15年前3季度根据有披露数据的煤炭开采公司，平均产量和销量分别为3057万吨和3664万吨，同比分别下降8.0%和8.2%。各公司吨煤厚壁钢管价格(按销量或产量测算)平均为357元/吨，同比平均降幅为17%或60元/吨，而吨煤成本平均为281元/吨，较14年平均下滑9%或33元/吨。据我们测算，15前3季度各公司吨煤净利(按照归属于母公司净利润与销量比值测算)平均约为-17.2元/吨，相比14年同期下降26.9元/吨或277.3%。

　　行业观点:电价下调预期加速煤价下跌，继续看好低估值及改革类标的

　　月末受制于电价下调预期，港口煤价加速回落，不过沿海煤炭厚壁钢管市场略有好转，主要体现在电厂煤耗上升和沿海运价的回升，整体来看目前工业需求仍疲弱，特别是钢焦产业链金九银十旺季落空，预计短期工业需求难有趋势性好转。近期港口和电厂库存下降，但存煤水平仍较高，预计后期动力煤季节性需求虽将有所回升，但库存下降后煤价才存在上涨的可能性。

　　板块方面，货币政策和财政政策的宽松预期仍持续，而煤炭基本面上由于工业需求下行压力仍较大，中期难有好转，行业即使上涨也主要来自宽松政策预期下风险偏好的提升，基本面暂时没有支撑。公司方面，相对看好低估值或改革类标的:禾嘉股份、中国神华、盘江股份(7.07,0.39,5.84%)和永泰能源等。

　　风险提示:宏观经济疲软，下游需求继续低于预期;各公司业绩继续回落。

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